PUWORLD（08/07/28）——1.净利润继续高增长

　　烟台万华7月22日公布08年中报，1H08公司实现销售收入41.68亿元，同比增长18.11%；主营业务利润15.86亿元，同比增长20.20%，毛利率38.05%，比去年同期的37.38%上升了0.67个百分点；实现归属于上市公司的净利润8.81亿元，同比增长45.3%。利润增速高于销售收入增速的主要原因来自于：财务费用的降低，销售费用率的下降，企业所得税率的降低以及政府补贴收入的增加。1H08实现基本每股收益0.53元/股，同比增长3.92%。1H08公司净资产收益率达到21.23%，同比增加1.07个百分点。

　　2.MDI市场竞争将加剧

　　自2007年年底以来，国内MDI市场价格不断下降，目前长三角地区价格为21850元/吨，而作为原材料的苯胺价格则平稳上升至15700元/吨左右，使得MDI生产企业的利润空间受到一定程度的压缩。事实上，近年来国内的MDI供需关系逐渐转向供大于求，虽然在节约型经济、全球化进程、建筑节能等因素不断刺激MDI的需求，但是，国内的产能扩张仍然较快于需求增长：拜耳原计划于2008年投产的35万吨MDI项目由于人员、技术等多方面原因，难以在2008年底之前投产。但是，随着上海联恒24万吨生产装置的逐步稳定运转，日本NPU20万吨的MDI装置投产以及烟台万华的扩产改造，2008年中国的MDI的供应量将新增58万吨，国内供给的加大使得竞争进一步加剧，未来MDI可能继续降价。

　　3.下游受纺织出口下降影响较大

　　自2007年年中以来，氨纶价格一路下滑至目前46000元/吨左右价位（40D有光，浙江萧绍地区华峰报价）。在目前氨纶行业开工率已经开始下降。08年开始受纺织行业出口下降的影响，致使纺织行业对氨纶的需求量减少，行业内部竞争的日渐激烈业也使得产品价格持续下滑，使氨纶利润空间进一步缩水。我们认为，如果人民币升值幅度减缓，纺织、鞋类的出口如果有所恢复，可能会对氨纶及MDI的需求增长带来利好。

　　4.三项费用率有所下降

　　公司销售费用率、管理费用率、财务费用率合计达到7.76%，比去年同期的9.32%下降了1.56个百分点：其中管理费用率由去年同期5.50%小幅上升至5.58%；销售费用率由去年同期2.78%下降至2.61%；而财务费用较上年同期下降了148.76%，主要为随着美元汇率下降，汇兑损益增加所致。

　　5.公司未来的成长性主要由产能扩张带来

　　烟台本部MDI扩产至20万吨的计划将在08年3季度完成，而宁波万华二期总投资50亿元左右，将于2010年3月份左右建成30万吨/年MDI，经过改造后可达到60万吨/年的产能。届时，烟台万华的MDI总产能将达到80-110万吨，进入全球前4名。

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